引言

- 在当今复杂多元的金融市场格局中，期权已成为不可或缺的关键要素，对投资者风险管理和收益追求意义非凡。然而，要深度理解期权，不妨先来简要了解一下其起源与发展脉络。

- 历史长河中，期权不断演变，而在加密币市场蓬勃发展的当下，加密期权产品也崭露头角。深入剖析传统期权起源，能为理解加密期权提供坚实基础，帮助我们洞察其中机遇与风险。

- 从古希腊到现代，传统期权市场在不同阶段逐步显现并发展，一步步奠定现代期权市场基础。如今，加密币市场兴起，催生了加密期权市场，这是一个发展的重要节点。

- 通过回顾传统期权起源，我们能发现其与加密期权本质是相通的。加密期权虽有着应用场景多元、交易灵活等优势，却也面临新挑战。

一、古希腊商贸中的期权萌芽

- 古希腊时期，那是一个城邦林立、贸易繁盛的时代。各城邦宛如璀璨星辰，凭借自身独特的资源与技艺，在经济的浩瀚星空中熠熠生辉。

- 雅典，以其精湛的陶器、繁盛的橄榄油产业以及先进的纺织技术，成为手工业与商业的翘楚；科林斯，则依托繁忙的港口和卓越的航海技术，掌控着海上贸易的咽喉要道；斯巴达虽以军事著称，但其丰富的农产品也为贸易注入了源源不断的活力。

- 在这片充满机遇与挑战的商业土壤上，期权交易的雏形悄然破土而出。城邦之间贸易繁荣，各类商品琳琅满目，其中不乏像橄榄油、葡萄酒、谷物等重要物资。当时的商人们，时常面临着诸多不确定性带来的经营风险。

- 有关期权交易的最著名的例子是哲学家泰勒斯（Thales of Miletus）的事迹。泰勒斯是古希腊著名的哲学家、数学家和天文学家，被认为是世界上第一位科学家和哲学家之一。这个事迹由亚里士多德在《政治学》中的记载。

- 据记载，泰勒斯利用自己对天文学的知识预测了一个丰收的年份，并认为橄榄油的需求会增加。他深知橄榄丰收后，对橄榄压榨机的需求必然会大幅增加，而压榨机的数量在短期内是相对固定的。如果能够提前锁定压榨机的使用权，就有可能在丰收季节通过出租压榨机获得丰厚的利润。

- 于是，他使用自己有限的资源支付了一些橄榄压榨工厂的使用权的定金，这相当于购买了使用这些压榨机的权利。当收获的季节如期而至，他的预测成真，橄榄油的需求激增，他便以高价出租了这些压榨机的使用权，从而获得了可观的利润。

- 这个故事实际上是一种期权交易的早期形式，泰勒斯支付了一个较小的定金来获得未来以特定价格使用压榨机的权利。这不仅是泰勒斯个人智慧的胜利，更生动地诠释了期权交易的核心要义—以小博大，精准预判，掌控风险，收获回报。

二、中世纪欧洲商业活动的期权雏形

- 01. 制定交易规则的商业公会

在中世纪的欧洲，随着商业活动的复苏和市场经济的逐步成熟，期权交易的原型开始逐渐浮现。那时的商业公会不仅是经济活动的中心，还是商业法规的制定者。这些法规中包含了类似于现代期权合约的交易规则，尽管它们的形式和名称可能大相径庭。

在当时的贸易活动中，商业公会为了维护市场秩序和促进交易公平，制定了一些规则来规范商人之间的交易行为。例如，在一些重要商品的交易中，如羊毛、皮革等，商人可以通过向公会缴纳一定的费用，获得在未来某个特定时间以约定价格购买或出售这些商品的权利。

例如，制定统一的商业契约模板，明确交易双方的权利、义务、交货时间、付款方式等关键要素。比如在皮革贸易中，规定契约要清晰写明皮革的种类、数量、质量等级、交付地点是在码头还是仓库等详细信息，并且对契约的签订、履行、违约处理等环节都有相应的法律规范，减少因契约模糊不清而产生的贸易纠纷。

“前向合约”是期权交易最早的形式之一。商人们通过这种合约预定商品，支付一定的押金来锁定未来购买商品的权利，而不是立即完成购买。这种做法允许买方在不确定的市场中保持某种程度的灵活性，同时也为卖方提供了收入的保障。

这种交易方式类似于现代的期权合约，商人缴纳的费用相当于权利金，而约定的购买或出售价格则对应着期权的执行价格。商业公会通过制定这些规则，为期权交易的发展提供了一定的制度基础，使得期权交易在当时的商业环境中得以有序进行。

- 02.香料交易中的 “溢价交易合约”

在1501年的欧洲贸易舞台上，比利时的港口城市安特卫普因其独特的地理位置和繁荣的商业氛围，被葡萄牙国王选作香料交易的集结地，吸引着来自世界各地的商人们汇聚于此。当时安特卫普的贸易商一般会通过预付款交易的方式进口香料，即货物一旦到港，便可凭合约去取货物。

同时，还出现了“溢价交易合约”，贸易商通过支付一定的溢价金额，便能够拥有一个【货物到港、结算时取消这份远期合约】的权利。当货物到港、合约结算时，如果安特卫普的商品交易平台的香料价格大于合同价格，贸易商会继续执行这份合同，反之便取消这份合同。

例如，一位来自威尼斯的香料贸易商与葡萄牙的香料供应商签订了一份“溢价交易合约”，约定每单位香料的购买价格为100金币，同时，贸易商向供应商支付了10金币的溢价金额。这笔10金币的费用，就是贸易商为了获取后续选择权所付出的成本，是开启这场交易博弈的“入场券”。

当香料到港时，市场价格涨到了120金币每单位，贸易商就会基于自身利益最大化的考量，选择执行这份合约。按照合约约定，能够以100金币的较低价格从供应商处购入香料，然后再将这些香料投放至安特卫普当地的商品交易平台或者其他销售渠道，以120金币的市场价格出售，每单位香料便可轻松获利20金币（120金币 - 100金币）。

反之，倘若香料到港后价格下跌，低于合同约定的价格，比如市场价格仅为80金币每单位，贸易商则可以很明智地选择取消这份远期合约。尽管他之前支付的10金币溢价金额无法收回。

这种根据市场价格变化灵活选择执行或取消合约的机制，与现代期权交易中投资者持有看涨期权，在标的资产价格变动时决定是否行使权利以获取差价收益的操作如出一辙。

- 03. 意大利海港的“海事贷款”

在12世纪的欧洲，海上贸易蓬勃发展，热那亚等意大利海港城市凭借其优越的地理位置和航海传统，成为了当时海上贸易的重要枢纽。但由于海上贸易风险极高，海盗袭击、风暴灾害、航海技术、航行时间等不确定性因素众多，船主和商人常常面临巨大的风险。这些风险一旦成真，贸易商便可能血本无归，不仅失去货物，还背负着沉重的债务，因此，迫切需要一种有效的风险规避机制。

“海事贷款”正是在这样的背景下成为了贸易商们应对风险的一种创新手段。贸易商为了顺利开展海上贸易活动，会寻找当地有经验且具备一定资金实力的投资者进行融资。

在达成贷款协议时，贸易商向投资者承诺，如果货物、船只能够安全抵达目的地港口，那么在还款时将会支付比融资金额更高的款项，以此作为投资者提供资金支持以及承担风险的回报。但如果货物、船只没能安全到达，贸易商就拥有了将货物以成本价格卖给投资者的权利。如此一来，贸易商虽然要承担支付高额利息的成本，但在极端不利的情况下，也不至于完全失去所有，实现了风险的部分转移和有效控制。

例如，一位热那亚的贸易商计划组织一次前往东方的香料贸易航行，需要一大笔资金用于购置货物、租赁船只以及雇佣船员等前期投入。他向当地的一位富商申请了“海事贷款”，融资金额为1000金币。

双方约定，如果船只顺利返航，贸易商需归还1500金币给富商；但要是船只在途中遭遇意外，货物无法安全抵达港口，贸易商则可以将原本价值800金币的货物（成本价格）以这个价格卖给富商，富商需要接受这一处置方式。

这类似于一种看跌期权，贸易商在面临货物可能损失的风险时，通过这种方式将部分风险转移给了贷款方，同时获得了在特定情况下以特定价格处置货物的权利。

投资者在提供融资时，会根据船只航行的路线和距离等因素收取不同的利率，航行风险越高则利率越高。这也体现了期权市场中对风险与收益的权衡，类似于期权交易中投资者根据对标的资产风险的判断来决定权利金的高低和是否参与交易。

三、宋朝时期的早期期权实践

- 01. “飞钱”制度

宋代的商业环境极为活跃，随着商品交换的日益频繁和地域范围的不断扩大，商人在长途贸易中面临着诸多不便与风险。携带大量金属货币不仅沉重不便，而且在路途上容易遭遇抢劫等安全问题。同时，不同地区货币的兑换和资金的转移也成为了制约商业发展的瓶颈。在这样的背景下，“飞钱”应运而生，成为了解决这些问题的重要金融工具，并且在其运行过程中蕴含了期权交易的基本原理。

飞钱系统中，商人支付一定费用（类似权利金），从而获得在未来特定时间和地点取得货币的权利。这和期权中投资者支付权利金以获取未来按约定条件买卖标的资产的权利有一定相似性。例如，商人支付手续费等费用获取飞钱凭证，就如同期权买方支付权利金获得期权合约。

它的出现是为了应对商业活动中资金转移时面临的不确定性，如路途风险、不同地区货币兑换及资金到账时间等问题。这类似于期权为投资者提供一种应对标的资产价格波动不确定性的工具。例如，商人不确定到达目的地后的货币获取便利性及汇率等情况，飞钱给予了一定保障，就像期权投资者不确定标的资产未来价格走势，期权给予了在一定价格条件下交易的权利。

- 02. 丝绸贸易

以丝绸贸易为例，丝绸作为中国古代的重要出口商品，其生产周期长，市场价格受多种因素影响，如蚕茧产量、工艺水平、国内外市场需求等，价格波动较为频繁。

“预定契约”

精明的商人们意识到了这种不确定性所带来的风险，于是开始采用一种特殊的交易方式。他们与丝绸生产者之间会签订预订契约。商人预先支付一定的定金给生产者，约定在未来某个特定时间以约定的价格购买一定数量的丝绸。这种预订契约在一定程度上类似于期权交易中的看涨期权，定金可视为权利金。如果到期时丝绸价格上涨，商人可以按照约定价格购买丝绸，然后在市场上高价卖出获取利润；若价格下跌，商人则可以选择放弃购买，仅损失定金。

“牙行的中介与担保”

牙行是中国古代在买卖双方之间起中介作用的商行，在丝绸贸易中也扮演着重要角色。牙行有时会为丝绸交易提供担保或促成一些远期交易。例如，牙行可能会收取一定的费用，为丝绸商人与生产者之间的远期交易提供信用担保，确保双方在未来按照约定履行合同。这种担保和促成远期交易的行为，虽然不是完全意义上的期权交易，但在一定程度上也体现了对未来交易的一种约定和风险分担机制，与期权交易中的权利金和风险控制有相似之处。

- 03. 茶叶贸易

茶叶贸易同样如此。茶叶在中国有着悠久的历史，并且在国内外市场都有广泛的需求。由于茶叶的产量受到季节、气候、种植面积等因素的制约，其价格也存在较大的不确定性。

古代实行“茶引制度”，茶商需要向官府购买茶引才有资格从事茶叶买卖。在这个过程中，有些茶商提前向官府申领茶引，并支付相应费用，这相当于获得了在特定区域、特定时间内采购一定数量茶叶的 “许可权”。从某种程度上来说，支付的茶引费用类似现代期权中的权利金，而凭借茶引去收购茶叶就如同行使购买权利。

例如，一位茶商花费一笔钱购买了来年可在某茶区收购一定量茶叶的茶引，若来年茶叶丰收，市场价格走低，茶商凭借茶引依然可以按照相对划算的价格收购茶叶，后续再通过销售谋取利润；要是来年遇到天灾等情况，茶叶产量锐减、价格飞涨，茶商可能会觉得按之前的条件收购不划算，大不了放弃这次采购机会，损失的也就是购买茶引的费用，这和期权交易中根据市场情况选择是否行使权利的逻辑有相似之处。

“茶行”在古代茶叶贸易里起着关键的中介作用。茶行常常会撮合茶农与茶商之间的交易，有时会促成一些“远期交易”。茶商会预先支付给茶农一部分定金，约定好未来某个时间按照既定价格收购一定数量的茶叶。

比如，春季新茶还未采摘时，茶商就和茶农达成协议，支付一定的定金，约定等夏秋时节按每斤若干文钱的价格收购一定斤数的茶叶。到了约定时间，如果市场上茶叶价格上涨，茶商就可以按约定低价收购，再转手高价卖出获利；而要是价格下跌，茶商权衡后可以放弃收购，仅损失定金，这和看涨期权的运作模式颇为相似，定金相当于权利金，赋予了茶商未来购买茶叶的一种选择权。

另外，一些资金雄厚、经营规模大的茶商，往往会和茶叶的主产地或者特定的茶园签订长期合作协议。他们可能会提前支付一笔预付款给产地一方，以此约定在接下来数年里，每年都能以固定价格收购一定数量的茶叶。

四、古代印度的期权智慧

- 01 文献记载

古印度的文献，例如“阿尔萨沙斯特拉”（Arthashastra），则提到了类似期权和期货合约的金融工具。这些文献不仅讨论了价格波动和合约规则，还讨论了如何通过这些合约来管理农业产出的风险。

古代印度以农业为经济支柱，农业生产深受自然因素影响，季风的不确定性、病虫害的侵袭等都可能导致农作物产量的巨大波动。与此同时，市场供求关系的变化也使得农产品价格犹如大海中的波涛，起伏不定。

对于农民而言，这种价格波动带来了极大的风险，辛苦劳作一年后，可能因为价格暴跌而血本无归。在这样的背景下，一种能够帮助农民稳定收益、应对价格风险的合约应运而生，成为了当时农业经济稳定发展的迫切需求。

这种合约规定，农民在种植季节前可以选择参与。他们需要向特定的机构或个人（可能是当地的富商、地主或与农业相关的组织）支付一定的费用。这笔费用对于农民来说，是为了获取在收获季节以预定价格卖出农作物的权利所付出的代价。一旦签订合约，无论收获季节市场价格如何变化，农民都有权按照合约中预先确定的价格出售自己的农产品。

例如，一位种植小麦的农民，在播种前与当地的一位富商签订了这样的合约，并支付了相应费用。假设合约约定的小麦出售价格为每斛100钱。到了收获季节，如果市场上小麦价格因为丰收而暴跌至每斛50钱，农民依然可以按照合约规定的每斛100钱将小麦卖给富商；反之，如果市场价格上涨到每斛150钱，农民同样只能以每斛100钱的价格出售，但他通过支付合约费用提前锁定了收益，避免了价格下跌带来的损失。

- 02. 节日市场

在古代印度丰富多彩的商业活动中，临时市场（如热闹非凡的节日市场）成为了经济交流的重要场所。在这里，商人和农民之间的交易实践展现出了类似期权的特征，为我们描绘了一幅古代印度商业风险管理的生动画面。

节日市场通常是在特定的宗教节日或重要庆典期间设立，吸引了来自周边地区的众多商人和农民。对于商人来说，他们希望在这些临时市场中获取丰富的农产品资源，以满足城市居民的需求或进行长途贩运赚取利润；而农民则希望将自己辛勤劳作的成果在市场上卖个好价钱。

然而，农产品的生产周期和市场价格的不确定性使得双方都面临着风险。商人担心价格上涨导致采购成本过高，农民则忧虑价格下跌影响收入。在这种情况下，类似期权的交易方式开始在他们之间悄然兴起。

以一位经营粮食生意的商人和一位种植水稻的农民为例。

在水稻播种后不久，商人可能会找到农民，表示愿意向他支付一定数额的金钱，比如10两银子，以此换取在未来水稻收获时以特定价格，例如每石500文钱购买其水稻的权利。这里商人支付的10两银子就类似于现代期权交易中的期权费，是为了获得未来购买水稻的选择权而付出的成本。

对于农民来说，他接受了商人的这笔钱，就承担了在收获时按照约定价格出售水稻的义务，类似于期权卖方的角色。

如果到了收获季节，市场上水稻价格上涨到每石800文钱，商人就会行使他的权利，按照合约规定的每石500文钱从农民手中购买水稻，然后在市场上以高价出售，赚取差价；如果市场价格下跌到每石300文钱，商人则可以选择放弃购买权利，仅损失预先支付的10两银子，而农民可以自行在市场上出售水稻，但保留了商人支付的10两银子作为补偿。

五、17世纪荷兰的 “郁金香狂热”

- 17世纪的荷兰见证了可能是历史上第一个广为人知的投机泡沫—郁金香狂热（Tulip Mania），这也是期权交易以更复杂形式出现的时期之一。

- 1634年至1637年间的荷兰，凭借其卓越的海上贸易能力和发达的商业体系，积聚了雄厚的经济实力，处于经济繁荣的鼎盛时期。在这样的宏观经济环境中，郁金香作为一种从土耳其外来的花卉，因其独特的美学价值和相对稀缺的品种属性，成功吸引了荷兰社会各阶层的广泛关注，进而演变为一种极具象征意义的奢侈品。

- 从市场供需角度来看，初期，由于其稀缺性和高需求特性，郁金香价格开始上扬。随着价格上涨，市场预期其价格将持续攀升，进一步刺激了需求，而供给相对有限，导致价格呈现出加速上涨的态势。

- 这种价格上涨趋势引发了社会各阶层的积极参与，彼时，从宫廷贵族阶层到市井平民百姓，皆被郁金香的独特魅力所吸引。贵族群体将拥有珍稀品种的郁金香视为彰显身份地位的重要象征，不惜投入巨额资金竞相购置，用于装点其私人花园与宫殿建筑，以此展示其不凡的财富实力与高雅品味。

- 与此同时，富裕的商人阶层亦纷纷跟风参与其中，将郁金香视作一种全新的投资热点领域，寄期望于通过囤积居奇以及频繁交易郁金香来谋取丰厚的经济利润。

- 在这一过程中，期权交易作为一种创新的金融工具应运而生，并在郁金香市场中得到了迅猛发展。大众投资者敏锐地捕捉到郁金香价格波动所蕴含的投机机遇，也纷纷涉足期权交易领域。

- 当时的期权交易形式呈现多样化特征，投资者通过与郁金香球茎的供给方签订合约，支付一定金额的权利金，获取在未来特定时间以特定价格买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）郁金香球茎的权利。

- 投资者们不需要实际持有郁金香球茎即可参与价格波动的博弈，极大地降低了参与门槛，进一步吸引了大众涌入市场，使得郁金香期权市场交易活跃度持续上升。但最终狂热褪去，许多期权合约变得一文不值。

- 郁金香事件展示了期权交易在投机泡沫中的作用，在期权发展历程中具有深远的历史意义，它是期权交易从初步发展走向规范化、专业化过程中的一个关键转折点。

六、18世纪伦敦的咖啡馆

- 1666年，伦敦皇家交易平台毁于伦敦大火后，交易转移到了伦敦城的几家咖啡馆中继续进行。在17世纪前后，荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易方式，并在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期权市场，随后，期权交易传入英国。在18世纪，伦敦已经成为全球贸易的一个重要中心，其金融市场也随之日益成熟。

- 彼时的伦敦咖啡馆是信息交流的枢纽，成为了商业和金融交易（包括期权交易）的非正式中心。商人、船东、保险代理人、股票经纪人和投资者等聚集在这些咖啡馆中，交换新闻、航运信息、股票价格和商业机会。在这些咖啡馆中，可以得到来自世界各地的最新信息，这对于当时的商业决策至关重要。

- 早期的期权交易开始在这些咖啡馆中兴起。如著名的乔纳森咖啡馆（Jonathan's Coffee House），后来发展成为伦敦证券交易平台的前身，就是期权交易早期形式的诞生地之一。在这些场所，交易者可以进行面对面的交易，讨论合约条款，并最终敲定交易。

七、芝加哥期货交易平台（CBOT）成立

- 19世纪中叶，芝加哥凭借其优越的地理位置，处于美国中西部农业区与东部工业区的连接枢纽位置，周边广袤的农业区域盛产大量谷物等农产品。

- 随着美国人口增长、工业化进程加快以及交通运输条件逐渐改善（如铁路的延伸拓展），农产品的交易量迅猛增加，需要一个集中且高效的交易场所来匹配买卖双方的需求，促进大规模的商品流通。

- 另外，当时各类商品交易极为分散，多是买卖双方私下约定交易条款，不同的农场主、经销商、加工商等在交易过程中，各自秉持不同的交易习惯和标准。比如在交易谷物时，对于谷物的质量品级认定，有的依据自己的简单检验方式，有的则按照本地不成文的模糊标准；在交割时间上，有的希望尽快交割，有的则希望推迟，这些差异使得交易难以顺畅进行。而且一旦出现问题，由于缺乏统一规范，很难判定责任归属，导致纠纷不断，极大地影响了商品交易的效率和市场的健康发展。

- 1848年，芝加哥期货交易平台（CBOT）成立。CBOT的出现改变了市场混乱的局面，它率先制定了一套系统且标准化的期货交易规则，对交易的合约规格（包括交易商品的品级、数量、交割时间和地点等）进行了明确统一的界定。虽然当时主要聚焦于传统商品期货领域，但却为后来期权市场的发展奠定了多方面至关重要的基础，发挥着深远且潜移默化的影响。

八、Black-Scholes期权定价模型诞生

- 20世纪70年代初期，全球金融市场正处于快速变革与发展的阶段。

- 期权作为一种具有独特风险收益特征的金融衍生品，虽然早已存在，但由于缺乏科学有效的定价方法，其交易一直处于相对受限且不够规范的状态。

- 另一方面，当时的金融理论和数学工具都取得了长足的进步，为深入研究金融资产定价问题提供了可能。在这样的背景下，费希尔・布莱克（Fischer Black）和迈伦・舒尔斯（Myron Scholes）两位学者凭借深厚的学术造诣和对金融市场的敏锐洞察力，开始致力于攻克期权定价这一难题，并最终在1973年提出了具有里程碑意义的布莱克 - 舒尔斯期权定价模型（Black-Scholes Option Pricing Model）。

- 在模型诞生之前，期权交易参与者很难确切知道一个期权 “应该值多少钱”，交易价格往往比较随意，更多地依赖于交易双方的议价能力、市场直觉以及过往的经验判断。

- 布莱克 - 舒尔斯期权定价模型的出现，使得期权定价有了科学的依据和量化的标准。投资者可以利用该模型计算出的理论价格，与市场实际报价进行对比，从而判断期权是被高估还是低估，进而做出更为理性、科学的交易决策，例如决定是买入还是卖出期权，或者等待价格回归合理区间再进行操作。

- 布莱克 - 舒尔斯期权定价模型的诞生堪称金融领域的一次重大革命，它从根本上改变了期权交易的格局，为期权市场的蓬勃发展注入了强大动力，对现代金融体系的完善和全球金融市场的繁荣都产生了深远且持久的影响。

九、芝加哥期权交易平台（CBOE）成立

- 20世纪70年代初，美国及全球经济在经历战后快速发展后，面临着更为复杂多变的形势。企业扩张、国际贸易频繁以及通货膨胀等因素交织，使得市场的不确定性大幅增加。

- 投资者对于风险管理工具的需求愈发强烈，传统金融工具的局限性愈发凸显。在这样的背景下，金融理论取得了重大突破，如布莱克 - 舒尔斯斯期权定价模型的问世，为期权交易的科学定价提供了可能，从理论层面为期权市场的兴起奠定了基础。

- 早在1848年成立的芝加哥期货交易平台（CBOT），经过一个多世纪的发展，在商品期货交易领域积累了丰富的经验，构建起了相对完善的交易基础设施、监管体系以及培养了大量熟悉衍生品交易的市场参与者。成功规范了传统商品期货交易，通过制定标准化的合约规格、交易流程和监管制度，让期货交易从无序走向了有序。

- 这种成功模式为期权交易的发展提供了重要的借鉴和启发，让市场意识到可以通过类似的方式对期权交易进行整合与规范，从而打造出一个专业、有序的期权交易市场。

- 1973年，芝加哥期权交易平台（CBOE）正式成立。CBOE专门从事期权交易，将期权交易进行了全面的规范化和系统化，制定了严格的上市标准、交易流程以及监管制度等，使得期权交易从过去那种相对零散、缺乏统一规范的状态转变为有章可循、高度有序的市场活动。这一标志性事件标志着现代意义上的期权交易模式正式登上历史舞台。